編者按：6月12日，政府公布的5月CPI數(shù)據(jù)顯示，通貨膨脹率回落到8%以下，比上年同期增長(zhǎng)7.7%。然而，表面上的樂觀數(shù)據(jù)掩蓋不住市場(chǎng)對(duì)于政府限價(jià)的擔(dān)憂。從成品油，到電力，再到煤炭，政府“有形之手”的控制已經(jīng)造成市場(chǎng)對(duì)于上市公司盈利的擔(dān)憂。5月數(shù)據(jù)回落是否表明通脹下降通道已經(jīng)確立？成品油價(jià)格調(diào)整的時(shí)間窗口是否形成？貨幣政策從緊之勢(shì)是否依然嚴(yán)峻……對(duì)此，經(jīng)濟(jì)學(xué)家怎么看？
嘉賓
主持人
王誠(chéng)誠(chéng)
東方早報(bào)理財(cái)一周編輯
主持人：5月份CPI增幅較上月有所下降，而PPI卻上漲8.2%，創(chuàng)出逾三年月度漲幅新高。您是否認(rèn)為CPI已經(jīng)進(jìn)入下降通道？PPI的上漲會(huì)不會(huì)向CPI進(jìn)一步傳導(dǎo)？
王慶：PPI一定會(huì)對(duì)CPI有傳導(dǎo)作用，并且趨勢(shì)一致。中國(guó)在2001年、2002年CPI中的非食品價(jià)格部分只有1%甚至負(fù)數(shù)，當(dāng)時(shí)PPI也維持在很低水平；2004年CPI中非食品價(jià)格部分上漲在1%～2%左右，PPI上漲到8%；目前看來，PPI未來仍將上漲，這將影響到CPI未來的趨勢(shì)，但是考慮到PPI上漲的幅度會(huì)被CPI食品部分下降所抵消，CPI將進(jìn)入下降通道。
正如我們預(yù)期的那樣，5月份CPI上漲勢(shì)頭有所放緩。食品價(jià)格比上月下降1.3個(gè)百分點(diǎn)至19.9%。其中，肉類、雞蛋、蔬菜、水果等價(jià)格均出現(xiàn)不同程度的回落。不過糧食價(jià)格、水產(chǎn)品價(jià)格分別比去年上漲8.6%和18.3%，比上月同期上漲1.2%和2.2%。
比較出乎意料的是，5月份非食品通脹下降明顯，比去年同期上漲1.7%（4月上漲1.8%）。然而，在PPI的直接推動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)非食品領(lǐng)域價(jià)格上漲壓力仍然較大。其中，能源部門的政府控制將直接影響通貨膨脹的未來趨勢(shì)。
高善文：明顯的通貨膨脹壓力還會(huì)維持一段時(shí)間。目前，大宗食品價(jià)格仍然高企，糧食價(jià)格居高不下，廣泛的價(jià)格管制壓力仍然存在，這些都將對(duì)通貨膨脹進(jìn)一步上漲構(gòu)成威脅。此外，5月PPI創(chuàng)出三年以來新高，受供求關(guān)系的因素影響，PPI是否會(huì)向CPI進(jìn)一步傳導(dǎo)還需要觀察，但這在一定程度上構(gòu)成了CPI的壓力。
但我認(rèn)為CPI年內(nèi)再創(chuàng)新高的可能性也不大。CPI增長(zhǎng)貢獻(xiàn)最大的豬肉價(jià)格目前已經(jīng)穩(wěn)定，豬肉批發(fā)價(jià)格已經(jīng)穩(wěn)定很長(zhǎng)一段時(shí)間，生豬的存欄數(shù)量也在增加。
湯敏：從目前情況看來，通貨膨脹再進(jìn)一步上漲的可能性并不是很大，但是具體到未來幾個(gè)月會(huì)不會(huì)下降得比較快，我們還得拭目以待。從這種意義上來說，我覺得可能現(xiàn)在還得再觀察一下，看看食品價(jià)格的變化?，F(xiàn)在食品價(jià)格可能會(huì)下降一些，但是其他的價(jià)格可能會(huì)上升一些，從短期來看有這個(gè)趨勢(shì)。
主持人：此次CPI公布前夕，政府提高了法定存款準(zhǔn)備金率，上調(diào)幅度與上調(diào)時(shí)間均超出了市場(chǎng)預(yù)期，并一度導(dǎo)致股市大跌。您怎么理解這次存款準(zhǔn)備金的調(diào)整？
王慶：從今天公布的數(shù)據(jù)來看，5月份中國(guó)廣義貨幣（M2）增長(zhǎng)18.1%，高于4月16.9%的增長(zhǎng)速度。這表明上周六政府存款準(zhǔn)備金的調(diào)整主要是針對(duì)貨幣增長(zhǎng)，而并非直接針對(duì)通貨膨脹。5月，銀行存款增長(zhǎng)13.7%，這是自2006年12月以來的最高水平。我們認(rèn)為這是廣義貨幣增加的關(guān)鍵因素。
目前A股市場(chǎng)的情況，我認(rèn)為主要受三大因素影響。第一，物價(jià)高企，通貨膨脹盛行，全球股市均不樂觀；第二，政府調(diào)整存款準(zhǔn)備金的效果被市場(chǎng)放大；第三，政府的限價(jià)政策使得市場(chǎng)沒有規(guī)律可循。政府對(duì)于成品油、鋼鐵、煤炭?jī)r(jià)格的限制政策，讓市場(chǎng)感到的不確定因素很多。
高善文：上次存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整是政府流動(dòng)性管理的需要。從上調(diào)幅度來看，1%的調(diào)整在過去并不多見，這很大程度上反映了目前流動(dòng)性過剩的態(tài)勢(shì)依然嚴(yán)峻以及政府管理流動(dòng)性的決心。
我認(rèn)為這次準(zhǔn)備金率的調(diào)整對(duì)股市是一個(gè)影響因素，但是國(guó)際油價(jià)屢創(chuàng)新高、周邊股市大跌以及大小非的解禁壓力都是目前市場(chǎng)不振的主要原因。目前A股的走勢(shì)很弱，市場(chǎng)沒有方向感，很多人對(duì)企業(yè)未來營(yíng)利能力、資金鏈感到擔(dān)憂。而國(guó)際市場(chǎng)通過H股向A股的傳導(dǎo)，也增加了市場(chǎng)的擔(dān)憂。目前雖然個(gè)別股票A股已經(jīng)低于H股，但是銀行股、中石油、中石化等主要股票，A股市場(chǎng)仍有溢價(jià)。
從長(zhǎng)期來看，目前A股的整體市盈率略高于20倍，我個(gè)人認(rèn)為這一估值仍然處于合理區(qū)間。我本人對(duì)短期出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的可能不抱有信心。政府救市只能改變股市的短期走勢(shì)，不能改變方向性問題。兩個(gè)月前政府上調(diào)了印花稅，但現(xiàn)在又創(chuàng)出新低。股市的調(diào)整最好還是依靠市場(chǎng)的力量。
湯敏：央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率是為了盡早處理經(jīng)濟(jì)不平衡問題，盡量把相關(guān)損失降低。當(dāng)前我國(guó)外匯儲(chǔ)備仍在快速增加，貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)較快，通脹壓力不容忽視。
從總體來看，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)仍是健康的，今年的經(jīng)濟(jì)增速比去年低，這種回落在某種程度上是有利的。
主持人：通貨膨脹一定程度的下調(diào)是否構(gòu)成了能源價(jià)格尤其是成品油調(diào)整時(shí)機(jī)？如果上調(diào)，哪些行業(yè)會(huì)受到較大影響？
王慶：最近馬來西亞、印度、印度尼西亞以及中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)都上調(diào)了成品油價(jià)格（分別為47.8%、10%～15%、25%～33%以及13%～16%），而中國(guó)的價(jià)格只有這些地區(qū)基準(zhǔn)價(jià)格的一半。我們相信，中國(guó)國(guó)內(nèi)成品油上調(diào)只是時(shí)機(jī)問題。
隨著5月CPI的小幅下降，我們中國(guó)國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格小幅（約10%～20%）的價(jià)格調(diào)整已經(jīng)確定無疑。我們認(rèn)為最快在6月中旬政府將上調(diào)價(jià)格。即便在奧運(yùn)會(huì)之前沒有上調(diào)價(jià)格，奧運(yùn)之后中國(guó)政府將對(duì)成品油價(jià)格進(jìn)行實(shí)質(zhì)性調(diào)整。
根據(jù)我們的測(cè)算，中國(guó)國(guó)內(nèi)成品油10%的調(diào)整將帶動(dòng)CPI上漲0.3%～0.4%，帶動(dòng)PPI上漲0.5%～0.6%。如果食品價(jià)格通脹下降1.0%～1.5%，這一影響將被抵消。另外，我們認(rèn)為成品油價(jià)格上調(diào)10%對(duì)需求不會(huì)有太大影響。
成品油價(jià)格的上調(diào)對(duì)各部門的影響是不均衡的。交通、鋼鐵、非鐵礦石礦產(chǎn)以及建筑四大部門將受到很大影響，利潤(rùn)影響在4.2%~12.2%不等。成品油價(jià)格上調(diào)對(duì)農(nóng)業(yè)、礦產(chǎn)、采掘以及商品貿(mào)易等的影響較小，對(duì)有些行業(yè)如紡織、食品加工、房地產(chǎn)甚至可以忽略。
目前，中國(guó)成品油價(jià)格只有國(guó)際平均水平的一半，根據(jù)產(chǎn)品類型不同，中國(guó)成品油價(jià)格最終需要上調(diào)70%～90%不等。根據(jù)我們的計(jì)算，中國(guó)2007年的原油補(bǔ)貼在270億美元（包括政府財(cái)政補(bǔ)貼以及國(guó)有石油公司承受的損失），占到GDP的0.8%。另外，如果國(guó)際原油價(jià)格維持在130美元每桶的水平，而中國(guó)成品油價(jià)格仍不放開，那么2008年上述補(bǔ)貼將達(dá)到每桶100美元，總共相當(dāng)于GDP的2.2%。
通過我們與中國(guó)政府官員的交流，我們相信政策制定者十分急切地想要實(shí)現(xiàn)成品油價(jià)格的自由化以與國(guó)際價(jià)格保持一致。實(shí)際上，今年年初在爭(zhēng)論油價(jià)自由化與維持虛假的低價(jià)哪個(gè)對(duì)經(jīng)濟(jì)體影響更大時(shí)，政策制定者便認(rèn)為后者會(huì)更大地?fù)p害經(jīng)濟(jì)體。我們相信，中國(guó)主要的政策制定機(jī)構(gòu)之間在恢復(fù)成品油價(jià)格方面保持著強(qiáng)烈的一致。
高善文：如果CPI回落的趨勢(shì)能夠確定，那么成品油價(jià)格調(diào)整的時(shí)間窗口已經(jīng)逐漸打開，但還沒有完全打開。個(gè)人認(rèn)為，成品油價(jià)格調(diào)整的時(shí)機(jī)是在奧運(yùn)以后。成品油價(jià)格與電力價(jià)格10%的調(diào)整，對(duì)于CPI的影響不會(huì)超過1%。成品油價(jià)格調(diào)整利好的行業(yè)是“石化雙雄”，對(duì)成品油價(jià)格比較敏感的其他行業(yè)包括航空運(yùn)輸、公路運(yùn)輸、有色金屬冶煉等。另外，由于股市、樓市市場(chǎng)出現(xiàn)回調(diào)，成品油上調(diào)對(duì)汽車銷售可能也會(huì)有較大影響。
湯敏：至于什么時(shí)候調(diào)整，這個(gè)得看未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況。目前我們通貨膨脹比較高，現(xiàn)在一步到位肯定有它的問題，所以我同意價(jià)格調(diào)整需要有一個(gè)循序漸進(jìn)的過程。目前普遍擔(dān)心成品油價(jià)格調(diào)整對(duì)通貨膨脹影響比較大，社會(huì)承受能力有限，這個(gè)過程其實(shí)應(yīng)該是越早越主動(dòng)。
我建議政府可以采用通過補(bǔ)貼或者說叫作重新分配的辦法緩解成品油上調(diào)對(duì)CPI的影響。比如，政府上調(diào)油價(jià)之后，將以前補(bǔ)貼中石油、中石化的財(cái)政收入補(bǔ)貼到其他占CPI權(quán)重較大的種類上來。這樣既能逐漸實(shí)現(xiàn)成品油價(jià)格市場(chǎng)化，又可以緩解CPI進(jìn)一步上漲的壓力。
類似的方法還有很多，比如將錢補(bǔ)貼給出租車司機(jī)、補(bǔ)貼給能源需求量大的人。這樣的方法也可以先在某些省份試行，然后逐步推廣開來。
主持人：除了中國(guó)以外，其他發(fā)展中國(guó)家似乎也都面臨通脹壓力。俄羅斯今年前五個(gè)月的通脹率也達(dá)7.7％，巴西5月的通脹率為5.6％。最近，巴西央行將基準(zhǔn)貸款利率提高50個(gè)基點(diǎn)，俄羅斯也在6月9日升息25個(gè)基點(diǎn)。與其他國(guó)家相比，中國(guó)政府更傾向于使用數(shù)量型調(diào)節(jié)工具——提高存款準(zhǔn)備金的方式控制通脹，原因何在？未來在何種情況下，中國(guó)政府會(huì)更多地使用升息的方式控制通脹？
王慶：對(duì)央行來講，發(fā)央票和提高存款準(zhǔn)備金率的效果是一樣的，但是成本不同。發(fā)行央票政府每年要付給各大商業(yè)銀行4%的利息，存款準(zhǔn)備金的成本只有每年1.8%?？紤]到熱錢的進(jìn)入以及對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)體的影響，我認(rèn)為央行未來不會(huì)采取加息的方式應(yīng)對(duì)通脹。而匯率方面的調(diào)整，也不是央行一個(gè)機(jī)構(gòu)能夠做主的，所以不會(huì)是政府優(yōu)先考慮的調(diào)節(jié)手段。
不過，我們?nèi)詫?duì)通貨膨脹保持樂觀態(tài)度。我們預(yù)測(cè)全年通脹水平在6.5%左右。目前，出口增速已經(jīng)放緩，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)過熱局面已經(jīng)有所緩解，我們預(yù)計(jì)，政府不會(huì)出臺(tái)更為從緊的貨幣政策，我們繼續(xù)持今年年內(nèi)不會(huì)加息的觀點(diǎn)。
高善文：不排除未來政府還會(huì)采用加息手段控制通貨膨脹。與其他新興發(fā)展中國(guó)家相比，中國(guó)匯率管制比較嚴(yán)格，所以導(dǎo)致投機(jī)性熱錢會(huì)比其他國(guó)家多。目前中國(guó)利率與美國(guó)倒掛，這也使得政府并不傾向采用利率手段進(jìn)行宏觀調(diào)控。
湯敏：當(dāng)前我國(guó)外匯儲(chǔ)備仍在快速增加，貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)較快，通脹壓力不容忽視。美聯(lián)儲(chǔ)降息可能性大減，不排除央行下一步加息的可能性。
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