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電解鋁:“中國式出清”開啟

放大字體  縮小字體 發(fā)布日期:2014-07-29
核心提示:國內(nèi)行業(yè)近幾年來一直維持著供給過剩的局面。伴隨國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致的需求下滑,鋁價(jià)持續(xù)下行,已經(jīng)跌破了大多數(shù)企業(yè)的完全成本線,甚至低于許多企業(yè)的現(xiàn)金成本線。行業(yè)大面積虧損已成事實(shí)。
       企業(yè)持續(xù)虧損正在倒逼市場化力量的回歸,帶來供給層面的實(shí)質(zhì)性收縮,隨著國內(nèi)市場出清的開始,行業(yè)最糟糕的時(shí)期將到此結(jié)束。

  國內(nèi)行業(yè)近幾年來一直維持著供給過剩的局面。伴隨國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致的需求下滑,鋁價(jià)持續(xù)下行,已經(jīng)跌破了大多數(shù)企業(yè)的完全成本線,甚至低于許多企業(yè)的現(xiàn)金成本線。行業(yè)大面積虧損已成事實(shí)。

  造成行業(yè)被動(dòng)局面的主要原因在于:具有能源成本優(yōu)勢的西部地區(qū)新建產(chǎn)能增長較快;同時(shí),部分地區(qū)地方政府出于對GDP增速考核、就業(yè)市場穩(wěn)定,以及銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)維系的考慮,通過隱性補(bǔ)貼維護(hù)本應(yīng)關(guān)停的高成本產(chǎn)能續(xù)存。兩方面的綜合作用導(dǎo)致近幾年行業(yè)產(chǎn)能增長遠(yuǎn)高于需求增長,使本來過剩的行業(yè)狀況更加雪上加霜。

  隨著鋁價(jià)的持續(xù)下跌,行業(yè)從政策方向到運(yùn)行層面已進(jìn)入被迫改變的臨界區(qū)域。之前阻礙市場出清的政策性因素將逐漸弱化,在市場化力量回歸的背景下,行業(yè)出清有望開啟“現(xiàn)在進(jìn)行時(shí)”。

  底部構(gòu)建的三個(gè)階段

  客觀層面,行業(yè)狀況的惡化使得前期延緩市場出清的政策性因素已無力延續(xù),市場規(guī)律在倒逼政策措施的轉(zhuǎn)向;主觀層面,在新一屆政府市場化改革方向既定的前提下,淘汰落后產(chǎn)能的政策力度有望較前幾年明顯加強(qiáng)。政策的轉(zhuǎn)向?qū)⑹切袠I(yè)筑底的先決條件,而這一條件正在逐步成熟,由此將拉開國內(nèi)電解鋁行業(yè)出清的序幕。

  同時(shí),中央政府出于對就業(yè)和金融穩(wěn)定的整體考慮,仍然會(huì)對經(jīng)濟(jì)增速的底線有所要求。這種要求會(huì)衍生兩方面的影響:1)對實(shí)際經(jīng)濟(jì)的投資需求托底,穩(wěn)定國內(nèi)鋁行業(yè)的需求;2)增長底線成為地方政府與中央政府博弈的條件,在一定程度上延緩產(chǎn)能淘汰的速度,但不是趨勢。在這種國內(nèi)特有的政策格局和市場環(huán)境下,行業(yè)出清將是一個(gè)相對緩慢的過程,預(yù)計(jì)將會(huì)經(jīng)歷三個(gè)階段:1)地方政策松動(dòng),部分高成本產(chǎn)能開始大幅停產(chǎn),但供給增量仍然高于需求增量;2)虧損產(chǎn)能繼續(xù)淘汰,速度有所放緩。產(chǎn)能擴(kuò)張對應(yīng)的產(chǎn)出增量開始低于需求增量,增量需求開始消化過剩產(chǎn)能,但整體供給依然過剩;3)行業(yè)產(chǎn)出開始低于需求量,市場開始消化庫存,供需接近平衡。

  就金融系統(tǒng)的穩(wěn)定而言,合理控制存量債務(wù)是一個(gè)先決條件??梢允勾媪總鶆?wù)在較長時(shí)期內(nèi)續(xù)存,但決不能過快增長。這樣一來,連現(xiàn)金成本都高于鋁價(jià)的企業(yè),必須引導(dǎo)其有序退出。2013年末,國家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部出臺了《關(guān)于電解鋁企業(yè)用電實(shí)行階梯電價(jià)政策的通知》,明確表態(tài)禁止地方政府以任何形式對電解鋁行業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼。同時(shí),對節(jié)能不達(dá)標(biāo)的企業(yè)實(shí)施懲罰電價(jià)。2014年4月6日,工信部公告了第一批36家(共計(jì)40個(gè)項(xiàng)目)符合《鋁行業(yè)規(guī)范條件》的企業(yè)名單,即“鋁行業(yè)紅名單”;并指出鋁行業(yè)規(guī)范管理是發(fā)揮市場配置資源決定性作用的具體體現(xiàn)。

  同時(shí),根據(jù)有色金屬行業(yè)協(xié)會(huì)的不完全統(tǒng)計(jì),2013年由于地方財(cái)政的緊張,對電解鋁企業(yè)的政策補(bǔ)貼的力度和持續(xù)性已經(jīng)較2012年開始下降。政策阻礙和市場化力量正在此消彼長之中。

  電解鋁行業(yè)限產(chǎn)、減產(chǎn)的政策表述在前幾年一直存在,然而從執(zhí)行來看收效甚微。市場普遍對未來行業(yè)產(chǎn)能縮減持悲觀態(tài)度?,F(xiàn)階段企業(yè)面臨的盈利環(huán)境與前幾年相比,已有明顯差別。從國內(nèi)鋁價(jià)的走勢來看,真正意義上的大幅下滑始于2013年四季度。之前盡管行業(yè)盈利狀況也在不斷惡化,但尚未到達(dá)全行業(yè)大面積虧損的程度;據(jù)統(tǒng)計(jì),截至2013年三季度,鋁價(jià)尚可覆蓋90%左右產(chǎn)能的現(xiàn)金成本,接近80%的產(chǎn)能基本上實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。但四季度鋁價(jià)的快速下滑打破了許多企業(yè)的盈利平衡點(diǎn),使得維持企業(yè)盈利水平所需要付出的政策補(bǔ)貼成本陡然增加。這一現(xiàn)狀也說明行業(yè)產(chǎn)能收縮的壓力也大大高于前幾年。

  從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看,盡管自2010年以來,國內(nèi)電解鋁行業(yè)一直在進(jìn)行產(chǎn)能淘汰,但力度較小。對行業(yè)的供求面沒有實(shí)質(zhì)性影響。但近期,產(chǎn)能淘汰的速度明顯提升。2013年全年整體關(guān)停產(chǎn)能約102萬噸,2014年上半年因虧損或技術(shù)落后而遭關(guān)停產(chǎn)能就接近180噸,如果加上停產(chǎn)檢修名義關(guān)停的產(chǎn)能,預(yù)計(jì)達(dá)到210萬噸。

  從現(xiàn)有狀況來看,隱性補(bǔ)貼政策在行業(yè)盈利進(jìn)一步惡化的狀況下,已難以為繼;市場化力量的回歸已經(jīng)逐步顯現(xiàn)。前幾年,電解鋁行業(yè)供求關(guān)系惡化勢頭有望至此而終止。

  需求與政策決定“出清路徑”

  國內(nèi)電解鋁行業(yè)市場出清速度取決于兩方面力量的作用:1)內(nèi)生需求增長對產(chǎn)能的消化;2)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的政策底線對于產(chǎn)能出清的綜合作用。

  在正常的市場化出清節(jié)奏下,現(xiàn)金成本,乃至完全成本高于現(xiàn)貨鋁價(jià)的企業(yè)都應(yīng)該陸續(xù)退出。但考慮到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長和穩(wěn)定就業(yè)的政策底線,受電解鋁減產(chǎn)影響較大的地區(qū)可能會(huì)以此作為博弈的籌碼,爭取更多的優(yōu)惠政策,從而延緩本地電解鋁的關(guān)停速度。

  綜合考慮市場化改革和短期地方經(jīng)濟(jì)承受下滑的能力,電解鋁產(chǎn)能的淘汰需要一個(gè)以市場化為導(dǎo)向的綜合方案。概括而言,就是為市場化改革讓出一條路徑,同時(shí)需要緩解改革帶來的陣痛。最有可能的方式是:以中央及地方配套財(cái)政支出為基礎(chǔ),配合特別金融債務(wù)融資作為專門款項(xiàng),解決關(guān)停產(chǎn)能后的債務(wù)清理、資產(chǎn)出售和人員再就業(yè)問題。本著淘汰一批、穩(wěn)定全局的方式,舍小救大。越早執(zhí)行,需要花費(fèi)的成本可能越小。

  年內(nèi)鋁價(jià)仍會(huì)承壓,“中國式出清”的第二階段或出現(xiàn)在2015年。從需求端來說,增速相對穩(wěn)定,預(yù)計(jì)三年內(nèi)保持在9%左右。國內(nèi)汽車、包裝消費(fèi)和家電電子消費(fèi)相對國外人均消費(fèi)量仍然處于較低水平,具有一定的潛在提升空間。這將成為未來幾年國內(nèi)原鋁需求增長的內(nèi)生動(dòng)力。從近三年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)來看,隨著4萬億元刺激政策效用的逐漸消弭,需求增速相對穩(wěn)定。未來兩年,隨著經(jīng)濟(jì)增速的小幅滑落,國內(nèi)原鋁消費(fèi)的增速較2013年會(huì)有所下滑,但受益于海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)銷量的拉動(dòng),整體會(huì)好于2008-2009年。

  從供給端來看,新建產(chǎn)能增量逐漸放緩,虧損產(chǎn)能淘汰速度有望提升。供給端的變化受兩方面的影響:1)西部等低成本地區(qū)新增產(chǎn)能的增速;2)虧損產(chǎn)能的淘汰速度。

  西部地區(qū)利潤空間逐漸收窄,產(chǎn)能增長將放緩。低成本地區(qū)的產(chǎn)能投放進(jìn)度一方面取決于其成本競爭優(yōu)勢決定的利潤空間;另一方面取決于資金供給能否及時(shí)到位。隨著國內(nèi)鋁價(jià)的持續(xù)下行,西部地區(qū)的利潤空間正在逐漸收窄,這勢必影響原來計(jì)劃新建產(chǎn)能企業(yè)的投資意愿。

  虧損產(chǎn)能淘汰速度將加快,但會(huì)考慮區(qū)域經(jīng)濟(jì)的承受能力。然而,盡管市場化力量的回歸是大勢所趨,但政府在一定程度上也會(huì)考慮地方經(jīng)濟(jì)的承受能力。因此,淘汰產(chǎn)能的速度也不宜過快。結(jié)合需求和產(chǎn)能成本綜合判斷,2014年淘汰產(chǎn)能的幅度應(yīng)該不會(huì)超過400萬噸。

  供求綜合判斷:中短期內(nèi)鋁價(jià)仍會(huì)承壓,產(chǎn)能消化或在2015年開啟。從中短期看,只要鋁價(jià)能夠覆蓋企業(yè)的現(xiàn)金成本,現(xiàn)存產(chǎn)能就有延續(xù)生產(chǎn)的動(dòng)力。有色金屬協(xié)會(huì)預(yù)測,2014年國內(nèi)原鋁需求量預(yù)計(jì)在2700萬噸,剔除進(jìn)口和庫存,產(chǎn)量需求約為2600萬噸。由于85%的產(chǎn)能利用率屬于行業(yè)的平均水平,低成本的產(chǎn)能相對這一水平會(huì)有所提高,以焦作萬方和云鋁股份為例,二者近幾年的產(chǎn)能利用率都在95%以上。

  因此,對應(yīng)2600萬噸的產(chǎn)量需求,產(chǎn)能需求大致在2850萬噸。對應(yīng)2014年整體產(chǎn)能的邊際現(xiàn)金成本為14000元/噸。但考慮虧損產(chǎn)能縮減不會(huì)一步到位,這一價(jià)格水平在年內(nèi)仍會(huì)承壓。初步判斷,年內(nèi)國內(nèi)原鋁均價(jià)大致在13500元-14000元/噸。

  總而言之,從電解鋁行業(yè)狀況發(fā)展來看,最糟糕時(shí)刻預(yù)計(jì)將要結(jié)束,隨著政策破冰和市場規(guī)律的倒逼,“中國式出清”即將開啟,盡管在中短期內(nèi),行業(yè)仍將面臨供給過剩的局面,但長期趨勢的轉(zhuǎn)向已基本確立。2014年年內(nèi)將會(huì)有進(jìn)一步針對化解過剩產(chǎn)能的政策出臺,為未來的行業(yè)出清確定操作方式,同時(shí)年內(nèi)產(chǎn)能淘汰的速度存在超預(yù)期的可能性。因此,未來電解鋁公司可能存在交易性的投資機(jī)會(huì)。

 

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