為何選擇14天正回購
近兩年來，正回購主要包括14天、28天和91天三種，央行突然縮短正回購期限的主要原因有二。一方面，目前至年底公開市場到期量下降和外匯占款下降預(yù)期，令央行需要更短期限回籠工具，靈活調(diào)節(jié)流動性，更有利于熨平短期資金面波動。
從目前至年底，公開市場到期量“捉襟見肘”。8月至年底，公開市場5個月到期資金量總和僅為1500億，僅約為7月到期資金量的一半多。
數(shù)據(jù)顯示，單看8月公開市場，到期資金量僅為1100億，較7月縮減近六成，且每月分布不均，前多后少。而再往后看，9月、11月、12月均為零，10月為400億。
中金債券研究團隊指出，雖然7月份以來人民幣(6.1737, 0.0025, 0.04%)匯率有所升值，當(dāng)月外匯占款或較6月份改善，但在央行減少干預(yù)的大背景下，外匯占款很難恢復(fù)到較高水平。此外，目前公開市場未到期的正回購的規(guī)模也逐步下降，重啟14天正回購，首先縮短央行的資金回籠期限，可增加央行公開市場操作的靈活性。
另一方面，此次14天正回購的期限，可減緩8月中旬的IPO沖擊。8月中旬仍有新股發(fā)行，機構(gòu)預(yù)計屆時凍結(jié)資金達千億，此次14天正回購到期日，恰與凍結(jié)資金高峰日重合。
市場解讀釋放偏寬信號
事實上，雖然今年來資金面逐步轉(zhuǎn)寬，但央行正回購利率一直未變，14天和28天正回購利率分別持平于3.8%和4.00%，昨日重啟的14天正回購利率卻為3.70%，為今年來正回購利率的首次下調(diào)。
此消息一出，被市場解讀為較為樂觀的信號。受此鼓舞，當(dāng)天貨幣市場14天回購加權(quán)平均利率下行了45個基點，至4.08%，不僅創(chuàng)三周來新低，也成為全天降幅最大的利率品種，而債市收益率也整體下行，10年期國債下行3BP至4.27%。
近日召開的國務(wù)院常務(wù)會議，部署多舉措緩解企業(yè)融資成本高問題。加上今日14天正回購操作利率意外回落，更多市場人士認為，央行有意引導(dǎo)資金價格回落，是響應(yīng)國務(wù)院降低企業(yè)融資成本的號召，通過利率走廊調(diào)控機制干預(yù)，穩(wěn)定市場預(yù)期。
國泰君安債券研究研究員徐寒飛指出，下調(diào)利率的信號，短期利好資金面和市場預(yù)期。央行主動引導(dǎo)貨幣市場利率向下，意在維持銀行間資金平穩(wěn)，通過利率走廊調(diào)控機制干預(yù)，影響貨幣市場運行區(qū)間保持合適水平。
可以看出，央行此次更注重價格調(diào)控，而從數(shù)量來看，昨日央行14天正回購規(guī)模雖不大，卻令當(dāng)周實現(xiàn)凈回籠110億，為三個月來首度實現(xiàn)單周凈回籠。業(yè)內(nèi)人士指出，“價格放松+數(shù)量收緊”的偏寬信號，意味著從8月份開始，公開市場操作微調(diào)或提速。
對于未來，徐寒飛指出，隨著新增外匯占款規(guī)模大幅下降，央行基礎(chǔ)貨幣投放方式將發(fā)生變化，可能將通過暫停正回購、重啟逆回購、擴大定向降準、PSL和再貸款等方式，釋放基礎(chǔ)貨幣，但這些操作主要是對沖基礎(chǔ)貨幣總量的收縮，他認為，未來央行象征性的降息仍然可能發(fā)生。
但就具體來看，下一步放松幅度也有分歧。中金債券團隊認為，三季度重啟逆回購的可能性仍較大，而且隨著這次正回購發(fā)行利率的小幅下調(diào)，下次重啟逆回購，發(fā)行利率可能也會比年初的水平適度下調(diào)。但隨著經(jīng)濟企穩(wěn)以及年末通脹壓力上升，貨幣政策進一步放松的概率不大，到四季度可能會有往收緊方向變化的趨勢。
