然而，非常規(guī)貨幣政策加速退出，對全球持續(xù)復(fù)蘇和金融穩(wěn)定構(gòu)成不容忽視的下行風(fēng)險，尤其是退出溢出效應(yīng)，令新興市場面臨更為嚴峻的挑戰(zhàn)。
非常規(guī)貨幣政策退出
各國紛紛推出非常規(guī)貨幣政策，主要緣于經(jīng)濟恢復(fù)。一方面，美國繼續(xù)強勁增長，二季度GDP增速調(diào)高至3.1%，創(chuàng)下兩年來新高。引領(lǐng)發(fā)達經(jīng)濟體同步回暖，歐元區(qū)和日本二季度同比增長攀升至2.3%和2.5%，增長步伐加速，新興市場在中國和印度的支撐下繼續(xù)保持快速增長，巴西、俄羅斯也逐步擺脫衰退，二季度增速達到0.3%和2.5%，而俄羅斯經(jīng)濟上半年增速提升至1.5%，經(jīng)濟基本面持續(xù)改善。
另一方面，全球各國失業(yè)率整體呈穩(wěn)中有降趨勢，處于歷史的低位，而通脹率并未出現(xiàn)顯著上升，“雙低”特點較為顯著。美國此特點最為顯著，9月份失業(yè)率降至4.2%，創(chuàng)2002年以來的新低，但工資水平卻沒有顯著提速，雖然9月CPI 從8月的1.9%提升至2.2%，但是當(dāng)月核心CPI仍保持在1.7%，仍未超過2%美聯(lián)儲設(shè)定的通脹調(diào)控目標。
歐元區(qū)也緊隨其后，雖然8月歐元區(qū)失業(yè)率為9.1%，與7月持平，但當(dāng)月失業(yè)人數(shù)較7月減少4.2萬人，失業(yè)率低于年初的9.6%和5月末的9.3%，創(chuàng)2009年3月以來新低；歐元區(qū)最大的經(jīng)濟體德國8月失業(yè)率從7月繼續(xù)下降至3.6%，意大利、愛爾蘭等國也在下降，通脹卻較為穩(wěn)定，9月CPI同比增長1.4%，與8月持平。新興市場方面，2017年三季度均維持較低水平，巴西、印度、中國、南非和俄羅斯季內(nèi)各月的CPI平均增速分別為2.57%、2.15%、1.6%、4.59%和3.13%，延續(xù)了2017上半年的回落態(tài)勢，9月失業(yè)率也分別處于各自的歷史低位，以俄羅斯為例，其9月失業(yè)率僅為5%，處于近13年來的低位。
此背景下，發(fā)達和新興市場經(jīng)濟體貨幣政策已經(jīng)開始分化，這種趨勢或在2018年繼續(xù)加劇。全球各國在金融危機期間紛紛采取了一系列“非常規(guī)”的貨幣政策工具，致使全球流動性泛濫。隨著全球經(jīng)濟復(fù)蘇加速，繼2015年與2016年末分別兩次加息之后，2017年美聯(lián)儲加息步伐顯著加快，此外，美聯(lián)儲宣布10月啟動縮表計劃，2017年將縮表300億美元，2018將縮表4200億美元，未來五年美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表或?qū)⑦_到危機以前的水平。
歐洲央行在10月底正式迎來歷史性時刻，宣布從2018年1月起將月度量化寬松（QE）規(guī)模從600億歐元降至300億歐元，持續(xù)九個月，如有必要持續(xù)更長時間，一改長期以來的極度寬松狀況，可能引發(fā)全球市場的連鎖反應(yīng)。緊隨其后，英國央行于11月2日宣布加息25個基點，自2007年7月以來首次加息，成為美聯(lián)儲、歐洲央行之后第三個退出寬松政策的主要央行。
新興市場或面臨嚴峻挑戰(zhàn)
展望2018年，全球經(jīng)濟增長動能有望進一步釋放，根據(jù)IMF的最新預(yù)測，2017年全球經(jīng)濟增速有望達到3.6%，其中發(fā)達經(jīng)濟體增速為2.2%，新興及發(fā)展中經(jīng)濟體增速為4.6%，較此前幾年均有所提升。但美國引領(lǐng)全球非常規(guī)貨幣政策加速退出對全球持續(xù)復(fù)蘇和金融未定構(gòu)成不容忽視的下行風(fēng)險，尤其要特別關(guān)注非常規(guī)貨幣政策退出的溢出效應(yīng)，新興市場或?qū)⒚媾R更為嚴峻的挑戰(zhàn)。
首先，非常規(guī)貨幣政策退出或?qū)⒁l(fā)新興市場流動性收縮和資金成本走高負擔(dān)，引發(fā)新興市場的貨幣危機。由于此種溢出效應(yīng)取決于退出節(jié)奏和前期資本流入規(guī)模，美國率先退出非常規(guī)貨幣政策，或?qū)⑵鸬捷^強的示范效應(yīng)，歐洲央行、英國央行緊隨其后，預(yù)計2018年更多的發(fā)達經(jīng)濟體將順勢而為，加速退出，導(dǎo)致前期流入新興市場的流動性加速回流以美國為代表的發(fā)達經(jīng)濟體，跨境資本無序流動，新興市場貨幣匯率將承受較大的壓力。
目前來看，巴西、俄羅斯、印度、南非、土耳其、阿根廷、委內(nèi)瑞拉、墨西哥等新興市場經(jīng)濟體不僅金融體系穩(wěn)定性較差，而且綜合金融指標來看具有較大的貨幣貶值風(fēng)險，值得高度關(guān)注。
其次，非常規(guī)貨幣政策退出將引發(fā)新興市場資本市場資金外流，可能引發(fā)新興市場資產(chǎn)泡沫破裂。目前，全球金融市場普標存在著盲目樂觀情緒，雖然地緣政治風(fēng)險居高不下，發(fā)達經(jīng)濟體非常規(guī)貨幣政策開始退出，但很多新興市場國家的股市、債市仍勇往直前，過去一年的股市漲幅高于發(fā)達經(jīng)濟體，截至2017年9月末，MSCI全球指數(shù)較年初上漲15.42%，但同期新興市場指數(shù)上漲25.45%，遠高于發(fā)達市場指數(shù)。由于新興經(jīng)濟體資本市場和經(jīng)濟對外依賴性大，且今年以來漲幅較大，需謹防新興市場資本市場價格出現(xiàn)大幅回調(diào)。
再次，非常規(guī)貨幣政策退出或?qū)⒁l(fā)新興市場債務(wù)負擔(dān)加重，可能推高部分新興市場主權(quán)債務(wù)風(fēng)險。雖然新興市場整體負債率不足50%，但債務(wù)規(guī)模增速不僅高于發(fā)達經(jīng)濟體，而且高于經(jīng)濟增速，其中，包括巴西、科威特為代表的南美中東資源型經(jīng)濟體負債率增速位居新興市場前列，未來非常規(guī)貨幣政策加速退出，若大宗商品價格未能持續(xù)走高，部分新興市場經(jīng)濟體的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險將大幅增加。
此外，新興市場還將面臨三方面的挑戰(zhàn)：其一，在發(fā)達國家民粹主義興起、反全球化浪潮涌現(xiàn)的背景下，國際貿(mào)易環(huán)境更為復(fù)雜，部分國家試圖通過限制性措施解決國內(nèi)經(jīng)濟問題，致使貿(mào)易保護主義不斷抬頭，新興市場貿(mào)易投資環(huán)境更加嚴峻，將對其經(jīng)濟增長產(chǎn)生較大的負面掣肘效應(yīng)。
其二，民粹主義愈演愈烈。10月底西班牙政治風(fēng)險急劇上升，加泰羅尼亞地區(qū)獨立公投引發(fā)警察和選民的對峙和沖突以及多次大規(guī)模的游行示威，致使西班牙的國際形象和軟實力受到巨大沖擊，投資環(huán)境受到了嚴重負面影響，此次西班牙近四十年來最嚴重的政治危機，或?qū)⒓觿W洲其他國家的脫歐情緒及政治風(fēng)險的醞釀。由于民粹主義具有極強的傳染性，容易向全世界擴散開來，新興市場國家可能會面臨民粹主義和極端主義的蔓延風(fēng)險，從而影響自身政治穩(wěn)定。
其三，地緣政治風(fēng)險居高不下。2017年，中東地區(qū)動蕩不斷，年初沙特和伊朗斷交風(fēng)波未平，卡塔爾斷交風(fēng)波再起，仍在持續(xù)發(fā)酵，沙特對卡塔爾實施嚴厲制裁；IS恐怖組織在美國、歐洲等地區(qū)連續(xù)制造恐怖襲擊事件，難民問題不僅直接沖擊歐洲地區(qū)安全，而且負面影響逐步向美國等國家擴散，不容小覷。
